第127章

　　　　先发后改，请见谅。

　　19921993经济大危机是怎么回事，怎么会突然经济危机了呢?

　　回顾二十世纪九十年代的三次金融危机，无论是1992�1993年英国英镑、意大利里拉的贬值所导致的欧洲货币系统危机，或是1994�1995年墨西哥比索危机所引发的拉美危机，还是1997�1998年泰国货币危机所演变成的东南亚金融危机，其共同特征是：三次金融危机都带有明显的传染ntagion效应，一个国家的金融危机会迅速扩散到其他国家和地区，演变成为区域性金融危机。而且随着现象的频频发生，传染后果的破坏性也越来越大，如：货币恶性贬值、外汇储备耗尽，股市狂泻、金融机构纷纷倒闭，经济出现负增长，甚至影响了政府的稳定等等。金融经济学家困惑的是为什么金融危机会从一个国家波及至另一个国家这就是所谓的危机传染问题。国际上关于危机传染的系统研究始于1992�1993年欧洲货币危机之后。早期的争论主要集中于是否存在传染，现在对金融危机的传染性很少有人怀疑了，研究的重点放在了金融危机传染的机制上：一国危机究竟是通过什么渠道传染给其他国的这里有必要给出“金融危机传染”的准确含义，即指一个国家A的金融危机导致另一个国家B发生金融危机的可能性，强调的重点是国B发生金融危机的原因或前提就是国A的金融危机。理论界对危机传染机制有着各自不同角度的表述。为了更加简单而清晰地阐明金融危机的传染机制，我们将其划分为三类：贸易传染效应、金融传染效应以及预期传染效应。贸易传染效应是指一个国家的货币危机恶化了另一个与其贸易关系密切国家的国际收支状况以及经济基础运行状况。贸易传染效应可分为“贸易伙伴型传染”与“竞争对手型传染”。一国与危机发生国的贸易联系越紧密，危机传染的概率就越大。由于发展中国家大多生产销售类似的商品，其间的贸易往来并不是很多，因而“贸易伙伴型传染”效应有限。而发展中国家与发达国家存在互补性的贸易结构，众多发展中国家往往出口竞争同一发达国家市场，故“竞争对手型传染”成为危机传染的主要渠道之一。金融传染效应是指一个市场由于宏观经济波动而导致的金融市场流动性缺乏，导致另一个与其有密切金融关系包括通过直接投资、银行贷款、资本市场渠道等建立起来的各种金融联系的市场的流动性缺乏，从而引发另外一国爆发危机。分为直接投资渠道、银行贷款渠道和资本市场渠道。预期传染效应是指即使不存在贸易、金融联系，不同国家之间的金融危机也可能传染，这是由于一个国家发生危机，另一些类似国家的市场预期发生变化，进而影响到投机者的信心与预期，从而导致投机者对这些国家的货币冲击。东南亚金融危机的传染机制可概括如下。由于泰国周边国家的货币大多数都同美元挂钩，当泰铢贬值后，泰国的出口竞争力便得到加强，但与泰国出口结构相似的周边国家为了维持本国产品的出口竞争力，也会竞相使本国货币贬值，即“竞争性贬值”。正是基于这种预期，国际投机者必然要对这些国家的货币做空，而投机性抛售就会对这些国家的货币产生巨大的贬值压力。以上是贸易传染效应的表现，而金融传染效应则反映在：欧洲国家的金融机构在泰国和印尼等地都有投资，由于泰国金融危机导致欧洲国家金融机构的投资损失，使得欧洲国家的金融机构调整其投资组合以降低风险，从而从印尼等地投资，诱发印尼等国的货币危机。特别值得强调的是，在现实的经济运行中，危机传染的三个效应是同时作用的，尤其是预期传染效应伴随着危机传染的全过程，并发挥着极其重要的作用。由于经济类型的接近，东南亚国家在不同程度上都存在与泰国类似的经济问题，如房地产和股市过热、不良债权、经常项目逆差、汇率制度缺乏必要的灵活性，等等。投资者害怕当地也会发生金融危机，特别是由于信息的不对称、不充分以及信息传播速度达到了前所未有的程度，更加剧了投资者对类似国家的防守预期降低。正是在种种预期传染效应之下，大多资金从新兴市场撤走，从而导致其他国家的金融危机实际发生。美国著名经济学家默顿•米勒在总结东南亚金融危机的教训时指出：“由于泰国的戏剧性贬值，泰国的邻邦和竞争者，如：马来西亚、印尼、菲律宾和南韩很快受到货币危机的传染。”从泰国首先爆发的金融危机不仅传递到东南亚各国，而且传递到东亚地区，并通过外贸、外国投资企业和离岸银行等渠道一波一波地向欧美国家和拉美国家的有关行业、领域传递。（上海金融报，中南财经政法大学，黄薇）

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